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鎳是有色品種里波動(dòng)率較高的品種，2019年5、6兩個(gè)月，印尼大選和洪水肆虐多次沖擊鎳價(jià)，造成鎳價(jià)日內(nèi)大幅波動(dòng)。鎳也是2019年有色金屬中表現(xiàn)較好的品種，但未來(lái)鎳價(jià)大概率無(wú)法保持牛市。主要原因是作為鎳消費(fèi)占比近8成的不銹鋼庫(kù)存高企。在不銹鋼庫(kù)存消化之前，鎳價(jià)難以持續(xù)走牛。

據(jù)機(jī)構(gòu)測(cè)算，2018年鎳終端消費(fèi)有76%用于不銹鋼生產(chǎn)。截至2019年6月14日，佛山300系不銹鋼庫(kù)存為108600噸，無(wú)錫庫(kù)存為211300噸，合計(jì)319900噸，相比5月24日高點(diǎn)335600噸有所回落，但仍然維持高位。兩地總計(jì)庫(kù)存歷史較高值出現(xiàn)在2010年4月，為340000噸左右。上一次鎳價(jià)從200000元/噸調(diào)整至100000元/噸，歷時(shí)近6年。但本輪過(guò)剩料不會(huì)耗時(shí)過(guò)久，原因是電動(dòng)汽車(chē)電池高鎳化將持續(xù)驅(qū)動(dòng)需求增長(zhǎng)。根據(jù)機(jī)構(gòu)測(cè)算，2018年鎳消費(fèi)中4%用于電池，這個(gè)值到2025年預(yù)計(jì)會(huì)增長(zhǎng)到17%，而不銹鋼將縮水至66%左右，新的消費(fèi)增量會(huì)在未來(lái)對(duì)鎳價(jià)提供支撐。但除非供給發(fā)生重大變化，短期內(nèi)鎳的終端需求難言樂(lè)觀。

今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量保持高速增長(zhǎng)，近期國(guó)內(nèi)鎳鐵RKEF檢修影響的產(chǎn)能也非常少，國(guó)內(nèi)RKEF鎳鐵利潤(rùn)非常豐厚，完全不具備減產(chǎn)的條件。不銹鋼廠的利潤(rùn)差于RKEF鎳鐵廠，但也還過(guò)得去。雖然較近部分不銹鋼企業(yè)開(kāi)始檢修，但規(guī)模不大。鎳的庫(kù)存雖然處在低位，但不銹鋼企業(yè)利潤(rùn)尚可，鎳鐵企業(yè)利潤(rùn)仍然豐厚，高庫(kù)存似乎還沒(méi)有充分傳導(dǎo)。在這兩者利潤(rùn)都尚不足以擠壓產(chǎn)能的情況下，鎳鐵和不銹鋼供過(guò)于求的時(shí)間或許被拉長(zhǎng)。

截至2019年6月18日，LME鎳庫(kù)存為167130噸，比上周增加18噸，大趨勢(shì)看仍然處在去庫(kù)階段。上期所庫(kù)存期貨為15693噸，比2019年6月3日的8261噸大幅增加90%左右。從數(shù)據(jù)上看，國(guó)內(nèi)庫(kù)存是偏空的。之前有很多印尼方面的消息，例如印尼大選結(jié)束后發(fā)生暴亂影響鎳鐵生產(chǎn)，又因?yàn)榘l(fā)生洪水影響礦山企業(yè)。但從庫(kù)存上看較終都被證偽，大選和大水都只能影響日內(nèi)鎳價(jià)。

5月制造業(yè)PMI為49.4%，比4月下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，時(shí)隔兩個(gè)月再次降到榮枯線以下。與歷史同期水平比較來(lái)看，今年5月49.4%的PMI水平創(chuàng)下歷史同期新低。5月非制造業(yè)PMI基本保持平穩(wěn)，其中建筑業(yè)景氣度下降，服務(wù)業(yè)景氣度上升。制造業(yè)PMI分項(xiàng)指數(shù)中下降較明顯的是訂單類指數(shù)，新訂單和新出口訂單指數(shù)降幅較大，三大訂單指數(shù)都低于榮枯線，需求走弱壓力加大。M2同比增長(zhǎng)8.5%，M1同比增長(zhǎng)3.4%，M2與M1差值繼續(xù)回落。

綜合近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)歷了年初的躁動(dòng)，信貸再次收緊，經(jīng)濟(jì)活力降低。雖然整體有所降溫，但房地產(chǎn)施工面積增速仍保持在較高區(qū)間，利好房地產(chǎn)后周期的家電、機(jī)械設(shè)備、建筑材料等。乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)汽車(chē)同比仍然在衰減，但環(huán)比轉(zhuǎn)正，且新能源車(chē)仍然在高速增長(zhǎng)。這些因素對(duì)鎳的終端消費(fèi)有一定拉動(dòng)作用，但不銹鋼庫(kù)存高企仍是主導(dǎo)因素。

目前鎳價(jià)的堅(jiān)挺和終端消費(fèi)的疲弱形成了較明顯的背離，不銹鋼庫(kù)存得到充分消化似乎需要較長(zhǎng)時(shí)間，在供需平衡前不看好鎳價(jià)。但減稅政策的持續(xù)發(fā)力和逆周期調(diào)節(jié)對(duì)消費(fèi)端有一定拉升，鎳上游度集中也比較高，我們建議謹(jǐn)慎看空。

中國(guó)鐵礦石和鋼鐵價(jià)格較近幾周有些脫鉤，鐵礦石價(jià)格仍在迭創(chuàng)新高，而鋼鐵價(jià)格則走低。雖然鐵礦石價(jià)格表現(xiàn)相對(duì)較好，是受到供應(yīng)面因素的影響，但問(wèn)題還在：當(dāng)前的分化走勢(shì)如何解決？

大連商品交易所鐵礦石期貨周一收?qǐng)?bào)每噸769.5元人民幣(111.20美元)，僅略低于6月14日創(chuàng)下的紀(jì)錄收盤(pán)高位787.5元。但上海指標(biāo)螺紋鋼合約周一收?qǐng)?bào)每噸3,716元人民幣，較5月22日觸及的八年半高位3,905元跌4.8%。

年內(nèi)迄今，鐵礦石期貨價(jià)格漲了75%，螺紋鋼價(jià)格錄得逾19.4%的溫和漲幅。

鐵礦石價(jià)格表現(xiàn)如此突出主要緣于：巴西淡水河谷一鐵礦發(fā)生潰壩，導(dǎo)致逾200人死亡多人失蹤后，一些礦場(chǎng)關(guān)閉進(jìn)行安全檢查，造成鐵礦石供給驟減數(shù)以百萬(wàn)噸。

此外鐵礦石主要生產(chǎn)地區(qū)澳洲西北部3月底發(fā)生的熱帶氣旋，更是加劇了鐵礦石供給緊俏的情況。

中國(guó)今年減少了鐵礦石進(jìn)口，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年1-5月鐵礦石進(jìn)口較上年同期減少5.2%至4.24億噸。

鐵礦石市場(chǎng)趨緊的又一跡象是中國(guó)港口庫(kù)存驟降，截止6月14日一周庫(kù)存降至1.187億噸，為2017年年初以來(lái)較低，較去年6月觸及的峰值低了約4,300萬(wàn)噸。

在面對(duì)貿(mào)易爭(zhēng)端的不利因素情況下，鋼鐵今年卻上漲，這在某種程度上令人印象深刻。

盡管北京當(dāng)局已采取行動(dòng)來(lái)提振建筑和基建支出，但鋼鐵的其它主要消費(fèi)者--制造業(yè)和汽車(chē)組裝等領(lǐng)域的活動(dòng)卻下滑。中國(guó)官方制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)在2019年前五個(gè)月中有三個(gè)月低于50的榮枯分水領(lǐng)，5月指數(shù)為49.4,3月和4月高于50。

由于鐵礦石供應(yīng)緊張，加上鋼鐵需求陰霾罩頂，這兩者的價(jià)格走勢(shì)近來(lái)分歧并不令人意外。

假設(shè)二者較終恢復(fù)過(guò)去那種普遍的強(qiáng)相關(guān)性，那么問(wèn)題在于，屆時(shí)是鐵礦石價(jià)格可能放緩呢，還是鋼鐵將上漲？

這大致將取決于貿(mào)易爭(zhēng)端的發(fā)展路徑，以及中國(guó)在刺激經(jīng)濟(jì)上成功與否。

如果中國(guó)政府確實(shí)設(shè)法通過(guò)支出再次提振了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，那么鋼鐵價(jià)格可能會(huì)上漲。

不過(guò)，任何這種情況并未出現(xiàn)的跡象較終都將給鐵礦石價(jià)格帶來(lái)壓力，因?yàn)橹袊?guó)鋼廠的利潤(rùn)率今年已經(jīng)下滑，它們可能會(huì)減產(chǎn)。

鋼廠似乎已經(jīng)開(kāi)始青睞較低品位的鐵礦石，這降低了它們的成本，但每噸鐵礦石的鋼鐵產(chǎn)量也有所下降。

根據(jù)大宗商品報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)阿格斯(Argus)，交付至中國(guó)的58%品位鐵礦石價(jià)格與62%品位鐵礦石的差距已經(jīng)收窄。

去年底時(shí)，62%品位鐵礦石的價(jià)格較58%品位高出14.6%，但截至周一，溢價(jià)幅度下降至僅為7.2%。

如果鐵礦石價(jià)格繼續(xù)上漲，或者只是保持在高位，可能會(huì)有更多的中國(guó)鋼廠傾向于轉(zhuǎn)向較低品位的鐵礦石，尤其是因?yàn)檫@些鐵礦石大部分來(lái)自澳洲，并沒(méi)有受到巴西鐵礦石供應(yīng)中斷的影響。


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